La salida a bolsa más tonta del año
Reddit es una compañía muy colorida, digámoslo así; los reguladores ya se han leído los documentos de Grifols; el fútbol inglés domina el mundo
Las ofertas públicas de venta (OPVs) estuvieron muy de moda mientras España tuvo una economía medianamente dinámica, hasta mediados de los 2000s, ya que son un método muy efectivo para que una compañía recaude capital vendiéndole acciones a accionistas minoristas que luego pueden operar en la bolsa con esos títulos.
Antaño, los más viejos del lugar lo recordarán, salieron a la bolsa española vía OPV compañías como Terra (la filial de Internet de Telefónica que se iba a comer el mundo), Prisa, Inditex e incluso chicharros de larga duración como Pharmamar. En los últimos años, con la economía española en argentinización acelerada, lo poco que ha salido han sido básicamente Socimis, sociedades de inversión inmobiliaria que son básicamente colecciones de pisos y terrenos en alquiler que generan rentas predecibles. Es la economía Sánchez, amigos.
En EEUU sigue saliendo de todo a bolsa, y por eso ha salido también Reddit. Como informa el Wall Street Journal, todo el mundo está contento con la OPV de esta compañía, que es básicamente una serie de grupos de discusión sobre todo tipo de temas que no tiene ni oficio ni beneficio. Las acciones se dispararon la semana pasada, bien por encima del precio de colocación (con un subidón del 48% el primer día), así que todo guay y fantástico.
A los precios actuales, el valor de Reddit ronda los 10.000 millones de dólares, más o menos lo mismo que IAG, el grupo resultante de la fusión de Iberia y British Airways, con ingresos anuales de cerca de 30.000 millones de euros. ¿Y cuánto ingresa al año Reddit? Piensen en un número, y en unos párrafos les digo si quedaron cerca de la realidad.
Reddit fijó el precio de su oferta pública inicial en 34 dólares por acción el miércoles, en la parte superior de su rango anticipado. Cuando comenzó a cotizar el jueves por la tarde, sus acciones abrieron aún más, a 47 dólares la acción, y alcanzaron un máximo de casi 58 dólares. En muchos casos, a las compañías y los banqueros que gestionan las OPV (que trabajan a comisión porcentual) este tipo de situaciones no les gusta, porque es “dejar dinero encima de la mesa”. Si había tanta demanda subyacente de acciones, pues podían haberlas vendido directamente a 50 por título, ¿no?
En el caso de Reddit, esto tiene algo más de sentido. Reddit es una compañía de mierda, háganme caso. Hace años que soy usuario de sus grupos, y de hecho gestiono uno, y les puedo asegurar sin ningún lugar a duda que Reddit es el ejemplo perfecto de compañía de mierda, cuyas acciones ningún ser humano debería comprar.
Reddit no es que solamente esté mal gestionada, que lo está. Es que es una compañía especializada en tratar a sus usuarios más fieles como el culo, que interactúa con ellos a través de voluntarios que llevan los grupos de discusión, la mayor parte de los cuales son imbéciles bocachanclas, un poco como la plaga de voluntarios con privilegios de edición en Wikipedia.
Reddit, como Wikipedia, se presenta como un paraíso de intercambio de información veraz y es un pozo de censura y manipulación, dominado (como lo está todo en occidente) por activistas que se pasan el día llamando a todo aquel que no piensa como ellos “fascistas”. La mayoría de usuarios, la masa silenciosa de gente que se mete tímidamente en un foro a preguntar sobre algo, es estudiantes que quieren que les escribas un redacción y aún no saben usar ChatGPT.
Y esto es solo el comienzo. Reddit ha estado dirigido por una solución de charlatanes, de los cuales mi favorito es Ellen Pao (CEO entre 2014 y 2015). Esta chica surgió a la fama como persigue-ambulancias con una muy publicitada demanda por discriminación de género contra el enorme bufete de abogados en el que trabajaba, que perdió. Normalmente uno le habría dado el beneficio de la duda, pero llama la atención que entonces (durante muchos años, de hecho) estuviera casado con un buscavidas profesional de la queja por discriminación, el muy colorido personaje Buddy Fletcher.
Esto es lo que atrae Reddit: todo lo peorcito del submundo occidental de lloricas que te señalan con el dedo en cuanto te cruzas con ellos, todas las Karen y todos los censores aficionados de redes sociales. Y la mezcla es explosiva: Reddit tiene un servicio al cliente tan penoso, y una propensión tan estúpida a bloquear y borrar cuentos por los motivos más banales, que la compañía se pasa el día afrontando HUELGAS DE SUS PROPIOS USUARIOS Y ADMINISTRADORES.
Habiendo leído esto, el lector astuto que tiene en la cabeza una cifra de ingresos anuales de Reddit, se preguntará: ¿por qué alguien usa los servicios de esta compañía de mierda? Fácil: Reddit, como Twitter, es una compañía gestionada a patadas que es, en efecto, un monopolio. No hay en inglés ninguna otra compañía donde te puedas ir a charlar sobre coches diesel o los personajes secundarios de Star Wars con aficionados de estos temas particulares, salvo Reddit (en español está Forocoches, infinitamente superior en todos los sentidos). Del mismo modo que Twitter tiene el monopolio de la discusión pública sobre política, economía o lo que caiga. Esto dice el Journal (las traducciones son mías):
Ahora cuenta con aproximadamente 73 millones de usuarios diarios, pero aún no ha obtenido ganancias anuales. La gran mayoría de los ingresos proviene de la publicidad, aunque Reddit está intentando expandirse más allá de los anuncios para ganar dinero. El año pasado lanzó un negocio de licencias de datos y recientemente anunció que alcanzó su primer acuerdo importante con Google.
La oferta pública inicial de Reddit es la primera de una empresa de redes sociales desde el debut público de Pinterest en 2019. Aunque todavía eclipsado por Snap y Facebook, Reddit ha visto expandirse su importancia cultural a medida que sus usuarios analizan las noticias del día, como el retrato familiar editado de Kate Middleton y las últimas teorías de conspiración sobre la vida extraterrestre.
Reddit había invitado a miles de sus usuarios más leales a comprar acciones en su OPV. Fue una medida arriesgada que añadió presión sobre Reddit y sus banqueros para que las acciones tuvieran un buen rendimiento.
Antes de la OPV, algunos usuarios de Reddit en su tablero de mensajes WallStreetBets (el mismo grupo que ayudó a catapultar las denominadas acciones meme, incluida GameStop en 2021) habían pedido a los comerciantes que vendieran acciones de Reddit o las vendieran en corto. Citaron varias razones, entre ellas que sigue sin ser rentable.
Entonces, ¿cuáles fueron los ingresos anuales de Reddit en 2023? 800 millones de dólares.
Grifols, nene malo
La gloriosa Comisión Nacional del Mercado de Valores, regulador bursátil de España, ha acabo de leer todos los datos proporcionados por Grifols, compañía públicamente acusada de fraude por un inversor a corto estadounidense, y ha anunciado que debe “re-expresar” sus estados financieros de 2022 y 2023, con mejoras en el desglose y las explicaciones que da al mercado.
En un informe, la CNMV, que no sancionó a Grifols, identifica un error significativo, varias deficiencias relevantes y, requiere a Grifols que corrija varios aspectos relacionados con la falta de información. Lo dejo en manos de los analistas de Bankinter, que son muy moderados y serios:
El error significativo es el tratamiento contable dado al acuerdo de colaboración con ImmunoTek que debería haberse registrado como una operación conjunta y no como inversión financiera. Además, hay deficiencias relevantes en dos ámbitos: detalle y exactitud de los desgloses y notas explicativas y la presentación de las medidas alternativas del rendimiento, en particular el EBITDA y la ratio de endeudamiento.
También identifica que la información desglosada de las operaciones con partes vinculadas, entre ellas Scranton y Haema, es insuficiente. Algunas de estas deficiencias se han corregido en el informe de auditoría 2023, publicado con posterioridad a la emisión del informe de Gotham City Research del 9 de enero y a la solicitud de información de la CNMV a Grifols.
La CNMV considera probable que sea necesario re-expresar la cuenta de pérdidas y ganancias por el error significativo. Requiere a Grifols para que: (i) Incluya todos los desgloses de información señalados. (ii) Publiquen en un plazo de quince días un detalle del EBITDA y de las deudas financieras netas de las entidades más relevantes con participaciones (aquí entrarían Haema o BPC Plasma, consolidadas a pesar de no tener participación) no controladas para poder calcular la ratio de apalancamiento. (iii) Detallen en un plazo de quince días los compromisos que va a asumir la entidad para adecuar la utilización de las Medidas Alternativas de Rendimiento, como son el EBITA o la ratio de endeudamiento.
Para nosotros las objeciones de la CNMV son un aviso sobre la escasa información que aporta Grifols en aspectos relevantes y también por optar por un criterio de consolidación en la filial InmunoTek, que posibilita aportar poca información sobre esta compañía. Vemos la posibilidad de tener que re-expresar las cuentas de pérdidas y ganancias de los dos últimos años como una disconformidad de la CNMV con los criterios contables.
Los principales problemas son el daño a la credibilidad de la Compañía que ha supuesto este episodio, el elevado endeudamiento (8,2x EBITDA en 2023 y será superior al eliminar el EBITDA de las sociedades que consolida sin tener participación accionarial, dato que la CNMV ha pedido a Grifols que revele) y la falta de cash flow libre positivo en 2021, 2022, 2023 y según las propias indicaciones de Grifols, tampoco lo habrá en 2024, lo que ha forzado una desinversión relevante (Shanghai RAAS) para poder atender los próximos vencimientos de la deuda.
De no corregirse la falta de cash flow libre, la Compañía se verá obligada a vender más activos y podría llegar al extremo de ser troceada. Reiteramos nuestra recomendación de Vender.
DEL ARCHIVO:
La Premier League se come a la liga española de fútbol con patatas
Les dejo esta gráfica de Bloomberg para que estén preparados, en caso de querer meterse a discutir de fútbol en un foro de Reddit o (preferentemente) de Forocoches. La gráfica muestra los ingresos anuales agregados de los clubes que compiten en cada una de las grandes ligas. La Premier League inglesa está en azul, Alemania en negro, España en gris; Francia es la última, claro.